行業(ye)(ye)(ye)溯源：千年演化(hua)(hua)趨于(yu)(yu)成(cheng)熟(shu)，分化(hua)(hua)&升級(ji)雙線推進(jin)(jin)。作為(wei)醫(yi)療(liao)器(qi)械的(de)細分，醫(yi)用敷(fu)料(liao)主(zhu)要指傷(shang)口(kou)(kou)覆蓋(gai)物，多(duo)(duo)為(wei)一次性(xing)(xing)(xing)耗(hao)材，低值高(gao)消耗(hao)屬性(xing)(xing)(xing)明顯。經千年的(de)發(fa)(fa)展(zhan)演化(hua)(hua)，醫(yi)敷(fu)的(de)材料(liao)由(you)自然物到(dao)簡(jian)單加工(gong)的(de)棉(mian)紗布(bu)進(jin)(jin)而到(dao)功能(neng)性(xing)(xing)(xing)敷(fu)料(liao)持續(xu)進(jin)(jin)階，并形成(cheng)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)分工(gong)和地域分化(hua)(hua)。行業(ye)(ye)(ye)上(shang)游原材料(liao)為(wei)主(zhu)要生(sheng)產(chan)(chan)成(cheng)本(ben)，具有(you)大宗商品屬性(xing)(xing)(xing)，供(gong)應渠道(dao)通(tong)暢，生(sheng)產(chan)(chan)制造端對設備、技術(shu)依(yi)賴性(xing)(xing)(xing)不高(gao)，行業(ye)(ye)(ye)進(jin)(jin)入壁壘較低競(jing)爭激烈，規模化(hua)(hua)生(sheng)產(chan)(chan)成(cheng)為(wei)主(zhu)要競(jing)爭力；中(zhong)游生(sheng)產(chan)(chan)商、品牌商形成(cheng)地域分化(hua)(hua)，產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)持續(xu)轉(zhuan)移(yi)，代工(gong)生(sheng)產(chan)(chan)商多(duo)(duo)集中(zhong)于(yu)(yu)發(fa)(fa)展(zhan)中(zhong)國家，大型跨國品牌商多(duo)(duo)位于(yu)(yu)發(fa)(fa)達國家；下游主(zhu)要為(wei)各級(ji)醫(yi)療(liao)機(ji)構、藥店診所，偏剛性(xing)(xing)(xing)需(xu)求屬性(xing)(xing)(xing)下行業(ye)(ye)(ye)整體穩中(zhong)有(you)增(zeng)。未來產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)有(you)望持續(xu)向人力成(cheng)本(ben)更低的(de)東(dong)南亞轉(zhuan)移(yi)，以自有(you)品牌發(fa)(fa)力高(gao)端敷(fu)料(liao)打破(po)進(jin)(jin)口(kou)(kou)壟斷或為(wei)國內代工(gong)企業(ye)(ye)(ye)開辟新的(de)成(cheng)長路徑。

　　市(shi)場(chang)(chang)分化(hua)(hua)：國(guo)(guo)際(ji)占(zhan)位高(gao)端(duan)，國(guo)(guo)內(nei)前(qian)景(jing)向好(hao)(hao)。1）國(guo)(guo)際(ji)市(shi)場(chang)(chang)：占(zhan)位高(gao)端(duan)，規模(mo)穩增(zeng)(zeng)(zeng)。國(guo)(guo)際(ji)市(shi)場(chang)(chang)發展相對成熟(shu)，剛需屬性下(xia)行(xing)業(ye)(ye)全球規模(mo)相對穩定，同時行(xing)業(ye)(ye)內(nei)部產品升(sheng)(sheng)級趨勢(shi)明(ming)顯(xian)，發達國(guo)(guo)家(jia)新型敷(fu)料占(zhan)比(bi)已達80%，跨國(guo)(guo)巨頭憑借技術、人才優(you)勢(shi)占(zhan)據高(gao)端(duan)敷(fu)料市(shi)場(chang)(chang)主要份額；2）國(guo)(guo)內(nei)市(shi)場(chang)(chang)：多重(zhong)利好(hao)(hao)，前(qian)景(jing)可(ke)期。國(guo)(guo)內(nei)市(shi)場(chang)(chang)起步晚(wan)容量(liang)(liang)大，增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)高(gao)于國(guo)(guo)際(ji)水平。近年來(lai)，國(guo)(guo)內(nei)醫(yi)療體系持(chi)(chi)續完善，老齡(ling)化(hua)(hua)、消費升(sheng)(sheng)級、居民(min)衛(wei)生(sheng)(sheng)健康意(yi)識強化(hua)(hua)等趨勢(shi)明(ming)顯(xian)，醫(yi)用(yong)敷(fu)料滲透率、人均醫(yi)療支出(chu)、入院人數(shu)及手(shou)術次數(shu)有望持(chi)(chi)續提升(sheng)(sheng)，多重(zhong)因素利好(hao)(hao)下(xia)行(xing)業(ye)(ye)有望保持(chi)(chi)快速(su)增(zeng)(zeng)(zeng)長態(tai)勢(shi)。市(shi)場(chang)(chang)格局方面(mian)，外銷市(shi)場(chang)(chang)企業(ye)(ye)多以代工為主，規模(mo)化(hua)(hua)生(sheng)(sheng)產和(he)客戶(hu)資源成為核(he)心(xin)競爭(zheng)力；內(nei)銷市(shi)場(chang)(chang)格局分散，傳(chuan)統敷(fu)料以國(guo)(guo)產為主，頭部企業(ye)(ye)發力內(nei)銷市(shi)場(chang)(chang)快速(su)增(zeng)(zeng)(zeng)長。3）疫情催化(hua)(hua)：生(sheng)(sheng)活習慣改變(bian)和(he)儲備計劃下(xia)的持(chi)(chi)續性增(zeng)(zeng)(zeng)量(liang)(liang)可(ke)期。疫情提高(gao)居民(min)防護意(yi)識，國(guo)(guo)家(jia)層面(mian)亦提出(chu)儲備計劃，雖(sui)然疫苗研(yan)發成功(gong)，口罩仍可(ke)能轉變(bian)為常態(tai)化(hua)(hua)必備臨(lin)時防護用(yong)品，預計可(ke)帶來(lai)持(chi)(chi)續性增(zeng)(zeng)(zeng)量(liang)(liang)。

　　穩健(jian)(jian)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)：醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)業(ye)務(wu)煥(huan)發生(sheng)(sheng)機，雙輪驅動山長(chang)水闊。奧美(mei)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)、穩健(jian)(jian)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)、振德醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)相對領(ling)先，長(chang)期(qi)占位(wei)醫(yi)(yi)(yi)用(yong)敷(fu)(fu)(fu)料(liao)(liao)市(shi)場(chang)前(qian)三名，發展路徑和(he)(he)(he)特點各有(you)所長(chang)，短(duan)期(qi)疫情下(xia)三家(jia)企(qi)業(ye)充分配合(he)(he)均有(you)大(da)幅提升(sheng)。奧美(mei)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)為(wei)醫(yi)(yi)(yi)用(yong)敷(fu)(fu)(fu)料(liao)(liao)外銷業(ye)務(wu)龍頭，自動化(hua)、規模(mo)化(hua)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)優(you)(you)勢(shi)(shi)凸顯；振德醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)：內生(sheng)(sheng)+外延實(shi)現(xian)醫(yi)(yi)(yi)用(yong)敷(fu)(fu)(fu)料(liao)(liao)業(ye)務(wu)資(zi)產(chan)(chan)及業(ye)務(wu)整合(he)(he)，發力內銷有(you)望快(kuai)速(su)增長(chang)；穩健(jian)(jian)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)常年(nian)位(wei)列醫(yi)(yi)(yi)用(yong)敷(fu)(fu)(fu)料(liao)(liao)行(xing)業(ye)出口前(qian)三，率先完成醫(yi)(yi)(yi)用(yong)敷(fu)(fu)(fu)料(liao)(liao)全產(chan)(chan)業(ye)鏈布(bu)局，先發優(you)(you)勢(shi)(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)(shi)、規模(mo)優(you)(you)勢(shi)(shi)、客(ke)戶資(zi)源優(you)(you)勢(shi)(shi)凸顯。同(tong)時公(gong)司持(chi)(chi)(chi)續(xu)豐富產(chan)(chan)品(pin)(pin)線(xian)(xian)，產(chan)(chan)品(pin)(pin)體系優(you)(you)化(hua)升(sheng)級，且近年(nian)來持(chi)(chi)(chi)續(xu)優(you)(you)化(hua)客(ke)戶結構，以自有(you)品(pin)(pin)牌發力內銷市(shi)場(chang)，布(bu)局高(gao)(gao)端敷(fu)(fu)(fu)料(liao)(liao)，疫情期(qi)間(jian)受益頗多，品(pin)(pin)牌力提升(sheng)明顯，未來醫(yi)(yi)(yi)用(yong)敷(fu)(fu)(fu)料(liao)(liao)業(ye)務(wu)有(you)望實(shi)現(xian)進口替代(dai)保持(chi)(chi)(chi)快(kuai)速(su)增長(chang)態(tai)勢(shi)(shi)，盈利(li)優(you)(you)勢(shi)(shi)有(you)望維(wei)持(chi)(chi)(chi)。同(tong)時，穩健(jian)(jian)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)復合(he)(he)賽道(dao)具(ju)有(you)協同(tong)、壁壘性優(you)(you)勢(shi)(shi)，三大(da)品(pin)(pin)牌穩健(jian)(jian)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)、全棉時代(dai)、津梁生(sheng)(sheng)活將成長(chang)空(kong)(kong)間(jian)層層打開，中長(chang)期(qi)健(jian)(jian)康消費業(ye)務(wu)線(xian)(xian)上有(you)望持(chi)(chi)(chi)續(xu)放量，線(xian)(xian)下(xia)拓店空(kong)(kong)間(jian)和(he)(he)(he)店效提升(sheng)空(kong)(kong)間(jian)較大(da)。我們維(wei)持(chi)(chi)(chi)公(gong)司盈利(li)預(yu)測(ce)，預(yu)計公(gong)司2020-2022年(nian)歸母(mu)凈利(li)潤(run)分別為(wei)37.38、18.06、20.54億元(yuan)，EPS分別為(wei)8.76、4.23、4.82元(yuan)/股(gu)，對應(ying)當(dang)前(qian)股(gu)價PE分別為(wei)14、29、26倍，考(kao)慮到疫情催化(hua)下(xia)的長(chang)期(qi)向好趨(qu)勢(shi)(shi)、醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)背書(shu)的高(gao)(gao)盈利(li)和(he)(he)(he)高(gao)(gao)成長(chang)空(kong)(kong)間(jian)，維(wei)持(chi)(chi)(chi)目標價184.34元(yuan)/股(gu)和(he)(he)(he)21倍估(gu)值，維(wei)持(chi)(chi)(chi)“強(qiang)推(tui)”評(ping)級。